管清友:股市正在经历迟到的出清,单纯的资金救市没有太大意义

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发布时间:2018-08-10 18:22

管清友:股市正在经历迟到的出清,单纯的资金救市没有太大意义

2018-08-10 17:27来源:搜狐国富智库杠杆

原标题:管清友:股市正在经历迟到的出清,单纯的资金救市没有太大意义

8月10日,如是金融研究院院长、首席经济学家管清友博士出席搜狐汽车主办的“第15届中国汽车营销首脑风暴”,并以《魔咒回归:2018是1997还是2014?》为题发表演讲。

他表示,从短期的经济走势来看,今年下半年经济下行的压力较大,目前预计大概在6.6、6.5左右的水平,明显低于上半年。

管清友称,过去5年中国经济经历L形增长,经历了政策不断的微调,也经历了金融的上行周期,同时所有与地产、资本相关的行业都是非常受益的行业,经历频繁的资产膨胀泡沫破裂,2015年六七月份经历了股灾,今年,可能是新一轮的股灾。

过去10年中国有过3次宽松,分别在09、12、14三个时间节点,通过对比发现,宽松政策的有效性越来越弱,宽松起作用需要的时间也越来越长,主要是市场已经对宽松政策、推动经济、拉动经济的做法实际上有了免疫力或者抗药性。

图1危机以来三轮政经周期及特征

“当初,四万亿的宽松使很多企业顺周期扩大产能,扩张市场,最后出现严重的产能过剩,甚至很多企业现在已经不存在了。企业顺周期的时候采取什么样的策略是非常重要的。”管清友说道。

随后,管清友对比分析了2018年、1997年和2014年之前的经济形势。

首先,2018年中国面临的情况和1997年不大一样,东南亚国家抗风险能力普遍增强,中国抗风险能力普遍增强。仅仅从经济和金融指标上来比较,今天的情况比1997年要好一些,但是,在中美贸易摩擦的影响下,未来经济走势、金融安全存在非常大的不确定性,所以今天面临的内外压力比1997年还要大。

其次,2014年之前中国经历了金融整顿、宏观环境收缩,2013年新政府换届以后启动了“稳增长、控通胀、防风险”的政策组合拳。2013年上半年一个标志性的事件就是由于宏观环境的紧缩和金融收缩,出现了银行间市场流动性短缺,其中上海银行同业间隔夜拆借市场单日跳升13.44%,引发6月份股债汇三杀,同时下跌。

而在2018年之前的一年半里中国实际经历了四重收缩和整顿:

图2 四重收缩,看上去类似2014年的衰退前列

货币方面,无论从量的角度M2增速还是资金价格的角度都能看到十年期国债收益率一度接近4%的利率高位。

金融方面,整顿金融监管,整顿金融业态势必从金融部门会逐渐影响到实体部门。比如,通道业务、券商资管等业务受限,银行开始裁撤同业部门、金融市场部门等现象频发。

财政方面,从整顿平台公司到整顿PPP,影响到整个经济的走势。中国现在也是全球最大的PPP国家,山东、贵州成为入库金额和入库项目数最大的两个省份,但是未来债务的偿还,管清友表示存疑。

房地产方面,整顿还在延续,包括7月31号政治局会议对于房地产的要求也是非常明确,抑制房价上涨。

总之,在管清友看来,现在的经济形势有点像2014年的前夜,政策开始对冲和微调。但是不会出现09、12、14年的宽松现象。

第一,主观上可以吸取09、12、14年以及欧洲、日本的经验,靠量化宽松应对方式难以解决我们面临的结构性问题。

“如果靠印钱能够解决经济问题,今天委内瑞拉和非洲很多国家都可能是世界上最大的经济体。”管清友强调,“长期的宽松政策其实带来最大的冲击不是在经济金融领域,主要体现在社会领域,社会的内生性冲突越来越大。这对政策制定者来讲是历史教训。”

第二,客观上不可能。第一层,狭义的财政赤字率多年维持在3%以下,这个口子不能突破,另外宏观杠杆率已经达到260%,这是央行与财政部互怼的原因,最后还要靠发改委的改革。第二层,过去一年半整顿,中国的影子银行体系得到了控制。管清友说,“如果这次金融整顿不是从2016年下半年开始,伴随着今年上半年面临的外部贸易冲突压力和内部经济下行的压力,今天面临的局面将会十分不堪。”

管清友强调,整顿的过程虽然造成了一些副产品,造成了一些局部的金融风险,但是大方向是没有问题的。

我们不应再出现2014年的大宽松,管清友回忆,2014年上半年定向降准、差别降息,下半年全面降准降息,引发了一轮又一轮资产泡沫。2015年股灾最大的背景就是2014年这次宽松。

最后,他表示,股票市场正在经历从2015年资金端去杠杆到今天面临的资产端去杠杆。 在2015年很多投资者通过场内正规的配资配到五倍杠杆,很多民间配资到十倍杠杆,大家觉得两倍杠杆、三倍杠杆不高。因此,2015年股灾很多投资者被去掉了,中国人第一次认识到杠杆是一把双刃剑,认识到杠杆的威力和破坏性。

图3 股票市场:从资金端去杠杆到资产端去杠杆

目前,不合适的股权质押,质押比例太高,由于经济下行企业盈利能力减弱,最后一些上市公司的创始人失去控制权。另外,没有钱交保证金,没有股票补充质押股票,很多股票被强制平仓。我们正在经历的资产端去杠杆。

“现在简单的像2015年用资金救市没有多大意义,必须出台一揽子改革方案,交易制度、退市制度、发审制度。” 管清友说,最近证监会开会部署了工作,这轮的资产端去杠杆正在进行当中,与过去几年在传统行业钢铁、水泥、煤炭行业经历的一样,资本市场正在经历一场迟到的市场出清过程。

(搜狐国富智库现场报道)返回搜狐,查看更多

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